L'intervento della Fed sta allargando il divario tra i mercati e i non abbienti

Di Ben Eisen e Akane Otani 

Nella ricerca di mercati che sembrano resistere a una recessione economica imminente, molti investitori si rivolgono alla Federal Reserve.

La banca centrale, di fronte al sequestro dei mercati durante la diffusione del nuovo coronavirus, si è impegnata a marzo a fare praticamente tutto ciò che serve per ripristinare l'ordine sul mercato. La manciata di mercati in cui è intervenuta direttamente acquistando attività o concedendo prestiti contro di loro ha recuperato alcune delle loro perdite da allora, un segnale rassicurante per gli investitori che sono stati colti alla sprovvista dalle vendite indiscriminate che si sono verificate per gran parte di marzo.

Ma nei mercati più rischiosi che non rientrano nella sfera di competenza della Fed - inclusi obbligazioni spazzatura, prestiti con leva finanziaria e obbligazioni ipotecarie non governative - il dolore è stato più lento a diminuire. Alcuni mercati rimangono essenzialmente chiusi per gli affari, dando il via a una corsa contro il tempo perché i mutuatari rimangano a galla.

La crescente disparità si sta aggiungendo alla pressione che gli investitori devono affrontare nel tentativo di identificare quali investimenti sembrano opportunità di acquisto scontate e quali sembrano probabilmente lottare ulteriormente.

Le obbligazioni ad alto rendimento, ad esempio, sono così ridotte da sembrare allettanti, ha affermato Lauren Goodwin, stratega di portafoglio multiasse di New York Life Investments. Ma con l'economia in crisi e gli investitori attendono ampiamente un'ondata di insolvenze nei prossimi mesi, la signora Goodwin ritiene che gli investimenti che hanno ricevuto il sostegno della Fed siano opportunità di acquisto più promettenti.

Altri osservatori sono d'accordo. Finora, "i mercati in cui la Fed è intervenuta più direttamente sono stati quelli più vicini al ritorno alla normalità", ha affermato Stephen Stanley, capo economista di Amherst Pierpont.

Le obbligazioni societarie sono tra i maggiori beneficiari dei recenti programmi della Fed. Prima dell'intervento della banca centrale a marzo, le vendite di obbligazioni societarie erano arrivate a un punto morto virtuale, ferite dal tumulto che si propagava nei mercati globali. E gli investitori hanno strappato un record di $ 43,8 miliardi dai fondi comuni e dai fondi negoziati in borsa che tracciano le obbligazioni di alto livello negli Stati Uniti nella settimana fino al 18 marzo, secondo Bank of America Global Research.

Dopo che la Fed ha dichiarato il 23 marzo che avrebbe lanciato strutture per acquistare non solo Treasurys ma anche obbligazioni societarie con rating investment grade, il mercato del debito societario ha mostrato segni di stabilizzazione. Le società che vanno dalla Mastercard Inc. alla Nike Inc. alla Pfizer Inc. sono state in grado di emettere obbligazioni con rendimenti inferiori rispetto alla loro guida iniziale, segno che la propensione degli investitori per il debito era migliorata. Nelle due settimane successive, secondo Dealogic, le società hanno emesso un record di $ 177 miliardi di obbligazioni investment grade.

Al contrario, dal 23 marzo le società con un debito più rischioso con rating spazzatura hanno portato a termine solo una manciata di transazioni. Nel primo trimestre, un grande fondo negoziato in borsa che segue il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento, iShares iBoxx High Yield Corporate Bond Fund, è crollato a registrare la sua peggior performance trimestrale dal 2008. Sebbene sia leggermente rimbalzato negli ultimi giorni, il costo medio rispetto ai Treasurys per le società con indebitamento con rating spazzatura da prendere in prestito è quasi il più alto dalla crisi finanziaria del 2008.

"Per la Fed è molto difficile aiutare [obbligazioni] ad alto rendimento perché la Fed non dovrebbe correre rischi di credito", ha affermato Hans Mikkelsen, responsabile della strategia creditizia di alto livello statunitense presso Bank of America. Il team di Mikkelsen ha raccomandato agli investitori di acquistare ciò che la Fed acquista a breve termine, ragionando sul fatto che il debito emesso da società che hanno accesso alle linee di credito della Fed si riprenderà prima che il debito emesso da società con rating inferiore.

Anche i prestiti a leva, un cugino di obbligazioni spazzatura che sono stati tra gli investimenti più popolari negli ultimi anni, hanno lottato. Investitori individuali e hedge funds allo stesso modo hanno scaricato il debito nelle ultime settimane in previsione di un'impennata delle inadempienze societarie.

In una certa misura, ci si aspetta che tali divisioni, dicono gli analisti. E col tempo, il sostegno della Fed a mercati sicuri potrebbe passare a mercati più rischiosi. Durante l'ultima crisi finanziaria, la Fed ha acquistato titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca, aiutando infine gli investitori privati ​​a ottenere prestiti più comodi per i mutuatari più rischiosi come le società con rating spazzatura.

Ma dall'ultima crisi, l'ecosistema finanziario è cambiato. Più prestiti vengono erogati da entità non bancarie che non dispongono di un sostegno finanziario per mantenere i prestiti quando i mercati diventano burrascosi e gli investitori cercano riparo. Allo stesso tempo, molte aziende, individui e governi hanno fatto affidamento su mercati del debito funzionanti per rimanere solvibili.

"Se peggiorerà molto per l'economia e i mercati degli Stati Uniti, alcuni di questi programmi verranno utilizzati per tutti i tipi di asset class", ha dichiarato Mikkelsen.

Alcuni gruppi commerciali del settore, osservando il divario tra i mercati, stanno già spingendo per convincere la Fed ad acquistare più tipi di attività. Un posto che sta accadendo è nel mercato dei mutui, dove si sta formando un divario tra le obbligazioni ipotecarie sostenute dal governo e quelle che non lo sono.

La Fed ha iniziato ad acquistare una massiccia scorta del primo, spingendo un rimbalzo in quel mercato. Ma non è intervenuto in quest'ultimo mercato, lasciandolo effettivamente chiuso per gli affari. I finanziatori specializzati in mutui non garantiti da governi, molti dei quali sono società non bancarie indipendenti, stanno ora sospendendo le operazioni e licenziando il personale, limitando la disponibilità di questi mutui ad alcuni acquirenti e proprietari di case.

Alcuni fondi comuni di investimento immobiliare con grandi portafogli di obbligazioni ipotecarie non governate sono stati particolarmente colpiti, costringendoli a vendere in un mercato ribassista. New Residential Investment Corp. ha dichiarato la scorsa settimana di aver venduto $ 6,1 miliardi di questi titoli ipotecari. Two Harbors Investment Corp., un altro REIT, ha dichiarato a marzo di aver venduto anche l'intero portafoglio di questi mutui. Molti REIT hanno faticato a soddisfare i requisiti delle loro banche per inviare più garanzie sui loro prestiti.

La Structured Finance Association, un gruppo commerciale, ha chiesto alla Fed a marzo di aumentare la sua struttura di prestiti garantiti da attività per sostenere questi mutui non bancari e altri tipi di obbligazioni garantite da attività.

Un'altra parte del mercato dei mutui che ha lottato senza il sostegno della Fed è un tipo di nicchia di titoli emessi dalle società ipotecarie governative Fannie Mae e Freddie Mac. Dal 2013, le due società hanno impacchettato il rischio di credito legato ai mutui restituiti e lo hanno venduto agli investitori come obbligazioni. Dall'inizio delle turbolenze del mercato, il premio che gli investitori richiedono di possedere quelle obbligazioni è aumentato nelle ultime settimane e ha mostrato pochi segni di inversione, secondo i dati di MSCI Inc.

"È difficile per la Fed acquistare sostanzialmente l'intero sistema finanziario", ha dichiarato Roberto Perli, ex economista della Fed e responsabile della ricerca politica globale presso Cornerstone Macro. "Devono stabilire le priorità e dire:" Ehi, qual è il bisogno più urgente? " Scenderanno nello spettro solo se necessario. "