I mercati del credito mostrano segni di stabilizzazione dopo un intervento storico della Fed

Parti chiave dei mercati del debito degli Stati Uniti stanno funzionando di nuovo, un segno che i passi straordinari della Federal Reserve stanno facilitando una stretta del mercato del credito.


Gli investitori affermano che la Fed ha ridotto le interruzioni del mercato dei titoli del Tesoro degli Stati Uniti da $ 17 trilioni che aveva inviato ondate di shock attraverso il sistema finanziario. Grandi aziende come Oracle Corp. e CVS Health Corp. stanno prendendo in prestito denaro a un ritmo record. Alcune società con rating inferiore stanno emettendo nuovamente obbligazioni. E l'aumento della domanda di obbligazioni ipotecarie sta iniziando a ridurre i tassi ipotecari dopo che sono aumentati inaspettatamente il mese scorso.


I mercati del debito rimangono molto più instabili di quanto non fossero circa un mese fa. La maggior parte delle vendite di nuove obbligazioni proviene ancora da società consolidate con rating del credito più elevati, il che riflette un consenso sul fatto che la crisi del corona-virus spingerà l'economia in una profonda recessione. La liquidità, o la facilità con cui gli investitori possono acquistare e vendere titoli a quelli che pensano siano prezzi di mercato, rimangono scarsi in alcuni angoli del mercato più rischiosi. Alcune condizioni di preoccupazione potrebbero rapidamente deteriorarsi di nuovo, se le prospettive economiche si oscurassero ulteriormente.


Tuttavia, gli investitori e gli analisti sostengono che gli storici interventi della Fed hanno favorito una significativa riduzione dello stress del mercato. Questi includono l'annuncio di piani per l'acquisto di quantità illimitate di titoli di stato e titoli ipotecari emessi da entità supportate dal governo e l'avvio di nuovi programmi per l'acquisto di obbligazioni societarie con rating più elevato.


"Il lato liquidità è stato risolto", ha affermato Michael Collins, senior portfolio manager di PGIM Fixed Income.


Gli investitori hanno affermato che l'obiettivo principale della Fed rimane semplice: contenere i costi di prestito in tutta l'economia, quindi gli individui, le imprese e le comunità sono incoraggiati a prendere in prestito e spendere soldi. Ma ciò si è rivelato impegnativo nelle ultime settimane, spingendo la banca centrale ad intraprendere azioni sempre più aggressive e creative.


Poco dopo che la banca centrale ha ridotto il tasso di interesse chiave che controlla vicino allo zero il 15 marzo, i rendimenti sui titoli a lungo termine degli Stati Uniti sono aumentati, con il rendimento a 10 anni che sale all'1,259% dallo 0,5% della settimana precedente. Il rendimento extra, o spread, degli investitori richiede di detenere obbligazioni ipotecarie ultrasafe rispetto ai Treasurys è balzato a circa 1,75 punti percentuali, secondo Tradeweb. Ciò viene confrontato con 1,52 punti percentuali appena prima del taglio dei tassi e meno di 0,3 punti percentuali una settimana prima.
In entrambi i casi, gli investitori hanno affermato che le mosse sono state alimentate da gestori di denaro che si affrettavano a raccogliere denaro vendendo ciò che potevano: debito ultrasafe. Ciò ha contribuito al deterioramento della liquidità, in quanto i rivenditori hanno chiesto maggiori compensi nel bel mezzo degli scambi.


Una misura del recente successo della Fed è che il rendimento del Tesoro a 10 anni è tornato allo 0,587%, alla chiusura di venerdì. Un altro è che gli spread dei mutui medi sono tornati a circa 1 punto percentuale. Messi insieme, le mosse dovrebbero abbassare i tassi dei mutui e consegnare più soldi ai proprietari di case che rifinanziano i loro mutui.


La Fed non ha ancora iniziato ad acquistare obbligazioni societarie, ma solo la sua promessa di farlo ha già fornito un passaggio alle grandi imprese.


La scorsa settimana, società al di fuori del settore finanziario, tra cui Oracle, Dollar General Corp. e General Mills Inc., hanno venduto un record di $ 104 miliardi di obbligazioni investment grade, battendo il record precedente di $ 73 miliardi stabilito nella settimana precedente. In molti casi, le società hanno venduto obbligazioni a rendimenti che erano appena superiori a quelli delle loro obbligazioni esistenti, segno di una forte domanda da parte degli investitori. Cinque società hanno anche emesso obbligazioni speculative, avviate dal proprietario di Pizza Hut Yum Brands Inc., con la prima vendita di obbligazioni ad alto rendimento dal 4 marzo. Inoltre, l'operatore di crociera Carnival Corp. & PLC - che è investment grade ma di fronte a pressioni urgenti di liquidità dopo aver chiuso le operazioni - ha venduto $ 4 miliardi di obbligazioni garantite con un elevato rendimento dell'11,9%.


La ripresa è stata più contrastata in altre aree del mercato del credito. La quantità di rendimento extra richiesta dagli investitori per detenere titoli cartolarizzati - sostenuta da tutto, dai prestiti agli studenti ai contratti di locazione di aeromobili - invece di Treasurys è generalmente diminuita nelle ultime due settimane. Ma gli investitori affermano che ci sono grandi variazioni anche all'interno dei settori, a seconda di quanto siano debitori specifici vulnerabili alla recessione economica. E le vendite di nuovi titoli garantiti da attività saranno probabilmente sospese fino a quando la Fed non avvierà un programma per acquistare il debito con il rating più alto nella classe di attività
Il sostegno delle banche centrali per alcuni prezzi delle obbligazioni municipali a breve termine ha contribuito a far uscire il mercato da una forte crisi di liquidità che ha portato a un arresto dei prestiti pubblici e statali a metà marzo. Aiutando anche: l'approvazione congressuale di un programma che fornirebbe liquidità per scadenze più lunghe. I prezzi sono rimbalzati bruscamente, anche se in seguito sono scesi di nuovo. L'emissione di nuove obbligazioni è leggermente aumentata, ma rimane intorno al 10% dei livelli di febbraio, secondo Refinitiv.


Una serie di declassamenti delle società di rating nel corso della scorsa settimana ha ricordato agli investitori la vulnerabilità di molti emittenti. S&P Global mercoledì ha riportato le sue prospettive a negative su tutti i settori delle finanze pubbliche statunitensi. La Metropolitan Transportation Authority di New York ha congelato nuovi progetti nonostante miliardi di dollari di aiuti previsti.


Alcuni investitori sostengono che arriverà ancora più dolore, indipendentemente da ciò che la Fed può fare per calmare i mercati.


In molti casi, le società stanno emettendo obbligazioni per accumulare riserve di liquidità e cercare di migliorare la loro capacità di superare la crisi, ha affermato Rupert Lewis, capo del sindacato europeo di BNP Paribas. Le aziende hanno inoltre attinto in massa alle loro linee di credito, esercitando pressioni sui finanziatori.


"Ci sono pochissime aziende che opereranno ovunque vicino al loro solito livello", ha dichiarato James Athey, un gestore degli investimenti presso Aberdeen Standard Investments. "A breve, medio e lungo termine, dovrebbero esserci enormi preoccupazioni in merito ai bilanci e alla capacità delle persone di ripagare i propri debiti".